作為中國首家在香港紅籌股上市的中國大型水泥企業，山水水泥在上市融資7年后，宣布20億元超短融違約，將向開曼法院提交清盤申請，申請委任臨時清算人。這也意味著，山水水泥被推到了破產清算的邊緣。

山水水泥目前負債率僅60%，2012年-2014年收入規模在150億-165億元人民幣左右，年凈利潤分別為15億元、10億元、3億元，2015年上半年才出現首虧，公司資產優良。一家資產優良的上市公司為什么會債務違約？且聽秀才分析，債務違約的根源到底在哪里？

文 | 理科生出身的悶騷賬房 呂秀才

山水水泥是中國大型水泥企業，2008年在香港上市，也是中國首家在香港紅籌股上市的水泥企業。上市融資7年后的11月11日，這家公司宣布20億元超短融違約。為償還債務，山水水泥11日發布公告，將向開曼法院提交清盤申請，申請委任臨時清算人。這也意味著，山水水泥被推到了破產清算的邊緣。

20億債務違約引發連鎖反應 債權人紛紛上門討債

11日，山水水泥發布公告稱20億元超短融違約后，12日又在港交所發布的公告稱，中國建設銀行（亞洲）要求公司香港附屬公司中國先鋒水泥（香港）有限公司立即償還一筆5000萬美元的離岸貸款，并表明或采取法律行動；招商銀行要求山東山水水泥集團有限公司立即償還余額4.94億元人民幣的循環貸款。

以上僅為山水水泥收到的眾多債權人信函的其中兩件，山東山水20億元超短期融資券發生違約后，負面連鎖反應已被觸發。

此外，這起中國債券市場上發生的第六起違約事件，也引發山水水泥債券估值大跌，承銷商預警可能將有更多違約風險。一支與其有關的資產證券化產品，天元2015年第一期信貸資產證券化項下優先A檔ABS和優先B檔ABS被列入可能降級的觀察名單，成為中國首例ABS產品的評級負面事件。

12日，山水水泥在回復債權人時指出，公司面臨集團因債權人行動而不穩定的風險，公司已提交清盤呈請及提出申請，以期共同臨時清算人（倘獲開曼法院委任）將同債權人進行協商，并推動達成一項符合全體利益相關者最佳利益的整體重組計劃。

而身為山水水泥第一大股東的天瑞集團卻 “舉手反對”。秀才注意到，天瑞集團在11月13日通過中債網發布澄清公告，稱山水水泥清盤公告并未召開股東大會，也未經主要股東同意。該公告未征求天瑞集團意見，天瑞集團不同意這種做法。

改革曾觸發股東內亂 多名高管幾乎同時辭職

山水水泥是中國第二大水泥企業，2008年在香港上市，成為中國首家在香港紅籌股上市的水泥企業。在香港上市之前，山水水泥的管理層張才奎、李延民、董承田、王永平等9人作為登記股東，在香港設立中國山水投資有限公司(簡稱“山水投資”)。目前，在山水水泥發行股份當中，原為山水水泥第一大股東的山水投資持有25.09%。

根據公開信息顯示，目前山水水泥控股狀況為：天瑞集團占股28.16%，山水投資占股25.09%，亞洲水泥占股20.90%，中國建材占股16.67％，公眾股東占9.18%。其中，山水投資是山水水泥管理人員和員工的持股平臺。

2010年，山水水泥原董事長張才奎卸去總經理職務，由其子張斌接任總經理并開始實行內部改革，導致其與多名高管的矛盾直接爆發。2013年初，時任山水水泥副總經理的董承田等5人幾乎同時提出辭職，隨后，上述辭職高管開始聯合部分職工開始維權，稱張才奎侵占職工權益。