投資要點

　　我們對挖機的分析與判斷：

　　(1)國產(chǎn)品牌市場份額同比上升，環(huán)比下降，三一市占率 25%，繼續(xù)穩(wěn)居第一

　　2月，國產(chǎn)品牌市場份額48.96%，同比+6pct，環(huán)比-8pct。日系品牌占比22.26%，同比-4pct，環(huán)比+7pct；韓系品牌 11.71%，同比+1pct，環(huán)比+2pct；歐美品牌占比 17.07%，同比-3pct，環(huán)比-1pct.

　　2月，國產(chǎn)品牌市占率前三分別為三一/徐工/柳工，市占率分別為25%/10%/5%，環(huán)比+3pct/-1pct/-2pct，同比+4pct/+5pct/+0.5pct。由此可見，國產(chǎn)品牌市占率從長時間看在整體規(guī)模上均進一步提升，但近期出現(xiàn)震蕩，三一，徐工，柳工三大品牌合計占了國內(nèi)銷量的40%。

　　(2)小挖銷售大漲，出口繼續(xù)小幅上漲

　　從市場需求結(jié)構(gòu)分析，小挖繼續(xù)引領(lǐng)銷售。

　　大挖，中挖，小挖的對應(yīng)下游不同，反應(yīng)的是不同的需求。大挖：礦山。中挖：地產(chǎn)，基建。小挖：農(nóng)林，市政工程。2 月小挖(13 噸以下)/中挖(13-30 噸)/大挖(30 噸以上)占比分別 59%/30%/11%，環(huán)比+3pct/0pct/-3pct，同比+3pct/-4ct/+1pct。其中，大挖的數(shù)據(jù)與礦山需求和基建需求密切相關(guān)，2 月數(shù)據(jù)，表明大挖占比環(huán)比進一步回落，礦山和基建的需求繼續(xù)減弱。

　　(3)從區(qū)域銷量分析

　　1)2 月：東部銷量同比大漲 383%，市占率為 31%。

　　按市占率分析，2 月份西部市占率 34%，東部市占率 31%，中部市占率 30%。東部、中部市占率同比上升，西部下降：西部同比-2pct，環(huán)比+1pct；中部同比+5pct，環(huán)比+8pct；東部同比+6pct，環(huán)比-0.2pct；按銷量分析，東部銷量 4564，中部銷量 4425 臺，西部銷量 4919 臺，東部銷量同比增速最

　　(2)小挖銷售大漲，出口繼續(xù)小幅上漲

　　從市場需求結(jié)構(gòu)分析，小挖繼續(xù)引領(lǐng)銷售。

　　大挖，中挖，小挖的對應(yīng)下游不同，反應(yīng)的是不同的需求。大挖：礦山。中挖：地產(chǎn)，基建。小挖：農(nóng)林，市政工程。2 月小挖(13 噸以下)/中挖(13-30 噸)/大挖(30 噸以上)占比分別 59%/30%/11%，環(huán)比+3pct/0pct/-3pct，同比+3pct/-4ct/+1pct。其中，大挖的數(shù)據(jù)與礦山需求和基建需求密切相關(guān)，2 月數(shù)據(jù)，表明大挖占比環(huán)比進一步回落，礦山和基建的需求繼續(xù)減弱。(3)從區(qū)域銷量分析1)2 月：東部銷量同比大漲 383%，市占率為 31%。按市占率分析，2 月份西部市占率 34%，東部市占率 31%，中部市占率 30%。東部、中部市占率同比上升，西部下降：西部同比-2pct，環(huán)比+1pct；中部同比+5pct，環(huán)比+8pct；東部同比+6pct，環(huán)比-0.2pct；按銷量分析，東部銷量 4564，中部銷量 4425 臺，西部銷量 4919 臺，東部銷量同比增速最快，銷量同比+383%，中部同比+372%，西部同比+274%。

　　2)1-2 月累計：東部銷量同比上升高達 242%(漲幅居首)，中部市占率上升接近 30%。

　　西部市占率 34%；東部市占率 31%；中部市占率 29%。西部地區(qū)市占率同比下滑，中部、東部地區(qū)市占率同比上升：西部地區(qū)同比-1pct；東部同比+5pct；中部同比+4pct；按銷量分析，中部銷量同比+235%，西部同比+178%，東部同比+242%。

　　3)出口數(shù)據(jù)：2 月份出口 612 臺，占比 13.19%。出口銷量同比+41%，環(huán)比+2%。

　　工程機械行業(yè)整體觀點：

　　(1)土方機械數(shù)據(jù)反彈原因：近幾個月數(shù)據(jù)大幅反彈源于國家基建投資拉動明顯，主要包括道路橋梁和礦業(yè)等下游帶來的中大挖需求增長。

　　(2)產(chǎn)業(yè)對 2017 年的看法：由于基建投資持續(xù)、更新需求和低基數(shù)效應(yīng)三大因素，預(yù)計挖掘機上半年將有望維持高增長，預(yù)計中大挖需求將明顯提升，全年預(yù)計 40%增長，但均不會新增產(chǎn)能投放，采用提高生產(chǎn)時間的方式提高產(chǎn)能利用率。

　　(3)其他機種的看法：起重機械和混凝土機械近幾個月 10-20%增長，土方機械(起重機，推土機和裝載機)傳導(dǎo)到這些機種需要 3-6 個月，混凝土機械由于二手機存量較大，大幅增長較為困難。預(yù)計 2017 年 10-20%增長。(4)原材料漲價的影響：加強原材料價格鎖定，產(chǎn)品價格將更根據(jù)市場情況隨原材料價格微調(diào)。

　　我們與市場觀點的差異：挖機靠更新、基建、出口三大需求驅(qū)動

　　(1)挖掘機彈性和持續(xù)性好于其他機種

　　由于挖掘機下游相對于起重機、混凝土機械、裝載機等機種應(yīng)用更加廣泛，涵蓋房地產(chǎn)、公路鐵路基建、礦山、農(nóng)田水利等等，我們認為挖掘機的銷量彈性和持續(xù)性好于其他工程機械機種。 2016 年四季度以來我們持續(xù)建議配置挖掘機業(yè)務(wù)占比較高的公司【三一重工】、【恒立液壓】等，股價反彈幅度均超過 20%以上。挖掘機復(fù)蘇持續(xù)性、是否能持續(xù)超預(yù)期將決定相關(guān)公司的股價。

　　(2)我們認為挖掘機在更新、基建、出口三大需求驅(qū)動下，復(fù)蘇將具更持續(xù)性。

　　第一、未來更新需求將成為主導(dǎo)，2017-2022年將進入挖掘機存量設(shè)備的更新高峰。預(yù)計2017-2022年的每年的更新需求可以達到130億左右。預(yù)計更新需求可占未來挖掘機銷售量的40-50%。

　　第二、房地產(chǎn)相關(guān)性在減弱，基建將接棒房地產(chǎn)。2016年房地產(chǎn)貢獻開始減弱，挖機銷量增速與新開工面積增速相關(guān)性減弱；挖機銷量增速趨勢線的斜率遠高于新開工面積增速趨勢線的斜率，2016 年 Q3 開始呈現(xiàn)挖機銷量反彈的同時房地產(chǎn)新開工面積增速回落，兩者的相關(guān)性已出現(xiàn)背離。

　　第三、一帶一路推動工程機械海外出口需求。

　　他山之石：從日本挖掘機銷量變化看我國未來工程機械行業(yè)，未來將依靠出口維持行業(yè)高增長。 自 1965年至1990年，國內(nèi)的固定資產(chǎn)投資大幅增加，造成工程機械設(shè)備，尤其是挖掘機的跨越式發(fā)展。自 1991 年至 2001 年，隨著日本經(jīng)濟增速放緩，挖掘機需求飽和。1990年至 2001年挖掘機出口占比由20%上升至46%。自 2001年至 2008年，挖機行業(yè)依賴出口，出口年復(fù)合增速達到 23.9%。日本挖掘機小松龍也在出口占比創(chuàng)新高的同時，市值從 2002年 6000 億日元最高漲 4萬億日元。

　　中國工程機械行業(yè)：出口市場剛剛打開，空間巨大。已處于由“內(nèi)需飽和”向“出口發(fā)展”的過渡期，未來發(fā)展?jié)摿薮蟆?/span>一帶一路戰(zhàn)略刺激工程機械海外出口需求。海外基建工程訂單大爆發(fā)，推動國內(nèi)龍頭設(shè)備公司訂單增長，預(yù)計未來三年出口占比將從 10%提升至 20%。

　　投資建議：

　　一季度看好行業(yè)銷量復(fù)蘇和一帶一路主題性行情，看好主動出清、挖掘機占比大和出口占比不斷提升的公司，首推主動出清的 【三一重工】 ，其余建議關(guān)注中聯(lián)重科、柳工、廈工股份、恒立液壓等。

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